Стейблкоины, фонды денежного рынка и кризис ссудо-сберегательных ассоциаций

Торжества по поводу недавнего принятия Закона о гениях должны быть приглушёнными. Он узаконил криптовалюты в США, создав первые всеобъемлющие правила для стейблкоинов. Но слишком часто, когда Вашингтон допускает появление новых финансовых продуктов, они недостаточно регулируются и быстро получают преимущество перед существующими финансовыми инструментами, которые находятся под более строгим контролем. За этим следуют рыночные потрясения, экономические спады и банковские крахи. Я видел, как это произошло, когда фонды денежного рынка ворвались на сцену в 1980-х годах, поставив банки на грань неплатёжеспособности. Стейблкоины могут сделать то же самое. Я был в комнате в 1980-х годах, когда Конгресс и финансовые регуляторы изо всех сил пытались найти способ позволить фондам денежного рынка сосуществовать с банками. Рынки не сотрудничали, и Вашингтон действовал слишком медленно, чтобы остановить катастрофу. В то время как правительство давно установило потолок процентов, которые банки могли выплачивать вкладчикам, на уровне 5,25%, фонды денежного рынка могли предлагать всё, что требовал рынок. Когда процентные ставки и инфляция достигли двузначных цифр, вкладчики справедливо избегали банков, чтобы заработать 12% в фонде денежного рынка. В то время как Закон о гениях запрещает эмитентам стейблкоинов выплачивать проценты, он прямо не запрещает криптобиржам и другим посредникам делать это. Если Конгресс и регуляторы не будут бдительны, у бирж будет много стимулов попытаться это сделать. В отчете Министерства финансов за апрель预估, что стейблкоины могут привлечь отток депозитов в размере 6,6 триллиона долларов. Это может вызвать катастрофу, свидетелем которой я стал 40 лет назад. В период с 1979 по 1989 год фонды денежного рынка выросли более чем в 20 раз, высасывая депозиты из банковской системы, которые в противном случае были бы преобразованы в кредиты на дома, автомобили и бизнес. Компании по ценным бумагам, предлагающие фонды денежного рынка, извлекли выгоду из нормативной неопределённости, подобной той, которая сейчас влияет на стейблкоины. В то время как компаниям по ценным бумагам не разрешалось принимать депозиты, не было чёткого правила относительно фондов денежного рынка. Стремясь устранить этот финансовый беспорядок, Вашингтон обсуждал, что лучше: уровнять игровое поле, установив предельные значения процентных ставок денежного рынка, или полностью отменить лимиты процентов для вкладчиков для банков. Банковские регуляторы выбрали последнее из соображений практичности и убедили индустрию ценных бумаг, взаимных фондов и фондов денежного рынка не выступать против законодательства — отчасти, держа над головами компаний по ценным бумагам угрозу уголовного преследования со стороны Министерства юстиции за незаконное привлечение депозитов. В Управлении контролёра денежного обращения в 1979 году я составил части закона, который в конечном счёте стал компромиссом, необходимым банкам. Пока этот законодательный процесс разворачивался, Министерство юстиции выпустило письмо в 1979 году, в котором заключило, что те, кто инвестирует в фонды денежного рынка, могут считаться владельцами финансового инструмента, а не кредиторами учреждения, как банковские вкладчики. Фонды денежного рынка получили необходимое им юридическое разрешение, и три месяца спустя Закон о дерегулировании депозитных учреждений и денежном контроле стал законом, делегировав вновь сформированному Комитету по дерегулированию депозитных учреждений задачу постепенной отмены ограничений процентных ставок для банков и ссудо-сберегательных ассоциаций. Ровно год спустя, когда я стал генеральным советником Федерального совета по банкам жилищного кредита и Федеральной корпорации по страхованию ссуд и сбережений, моей первой задачей было помочь реализовать этот новый закон. Я посещал заседания Комитета по дерегулированию депозитных учреждений, где главы финансовых учреждений спорили по поводу различных планов дерегулирования процентных ставок. В конечном счёте, комитет отменил потолок процентов в течение нескольких месяцев из-за неослабевающего оттока депозитов из банков. Это только спровоцировало новый кризис. Некоторые банки смогли адаптироваться к резкому увеличению процентов, которые они должны были выплачивать вкладчикам, потому что бизнес-кредиты обычно были краткосрочными с процентными ставками, корректирующимися в соответствии с рыночными условиями. Но регуляторные изменения немедленно загнали ссудо-сберегательные ассоциации в спираль смерти. У них не было другого выбора, кроме как занимать краткосрочно, выплачивая вкладчикам проценты около 12%, и кредитовать долгосрочно через 30-летние ипотечные кредиты с фиксированной ставкой. Это создавало в среднем отрицательный спред около 5% между тем, что ссудо-сберегательные ассоциации зарабатывали на своих ипотечных портфелях, и тем, что они платили вкладчикам. Около 1400 ссудо-сберегательных ассоциаций обанкротились в течение следующего десятилетия, как и рынок жилья США, который почти полностью полагался на них для финансирования ипотечных кредитов. Около 1600 коммерческих банков также потерпели крах, поскольку страна погрузилась в глубокую рецессию. Как регуляторы, мы совершали ошибки в 1980-х годах, и, к сожалению, те же ошибки совершаются снова. Мы слишком долго ждали, чтобы действовать, увлеклись новыми продуктами в ущерб безопасности и надёжности, слишком много ссорились между собой и уступили слишком большой контроль над экономикой войне Федеральной резервной системы с инфляцией. Откровенно говоря, мы недооценили, насколько фонды денежного рынка изменят поток ликвидности и формирование капитала в стране. Мы делали много предположений под большим давлением с ограниченными данными, которые могли бы нам помочь. Если мы чему-то и научились из той эпохи, так это тому, что Вашингтон должен постоянно корректировать регулирование новых продуктов, чтобы оно было функционально симметрично ограничениям банков. От людей, которые создают, спонсируют или переводят деньги и инвестиции, следует требовать соблюдения высоких стандартов честности и финансовых знаний. Система не может терпеть больше Сэм Бэнкман-Фридов. А политики должны быть вооружены лучшими ресурсами, искусственным интеллектом и более надёжными данными, чтобы они полностью понимали, как изменения в рыночных структурах повлияют на традиционных доверенных посредников и экономику, которую они поддерживают. В какой-то момент аплодисменты инновациям должны уступить место балансу выгод и новых финансовых рисков.