Эта экономика может стать «новой нормой»

Замедление темпов создания рабочих мест за последние несколько месяцев является значительным и вызывает беспокойство. Обычно этого было бы более чем достаточно для того, чтобы Федеральная резервная система резко снизила процентные ставки в попытке предотвратить то, что может быть даже началом рецессии. К сожалению, сейчас не обычные времена, и хотя ФРС может помочь немного, она не может сделать слишком много. Единственное реальное решение может исходить от института, который вызвал некоторые из проблем: Белого дома. Экономика добавляла в среднем около 29 000 рабочих мест в месяц за последние три месяца. Существуют разные способы сравнить это с последними годами, но этот средний показатель ниже, чем за тот же период прошлого года (82 000 в месяц), и значительно ниже, чем примерно 168 000 в месяц, которые экономика добавляла в прошлом году. В процентном выражении это ниже темпов роста любого другого трехмесячного периода вне рецессионных периодов (рецессии, их преддверия и последствия) за последние более чем 60 лет. Никогда нельзя быть уверенным на основании трех месяцев данных, которые могут быть пересмотрены, но это и ряд других показателей подтверждают, что рынок труда останавливается. Это должно побудить ФРС снизить ставки примерно на 25 базисных пунктов на следующем заседании, но никто — и меньше всего ФРС — не должен находиться под иллюзией, что она может или должна сделать гораздо больше. Главная причина, по которой ФРС не может решить проблему замедления на рынке труда, заключается в том, что ее инструменты могут помочь стимулировать спрос на рабочую силу, побуждая предприятия больше инвестировать и нанимать сотрудников, — но проблема труда в гораздо большей степени связана с предложением рабочей силы. В частности, речь идет о заметном замедлении роста рабочей силы из-за сокращения иммиграции. Один из способов увидеть это в данных — это то, что уровень безработицы увеличивался всего на 0,03 процентного пункта в месяц за последние три месяца — тот же темп, что и в 2024 году, — даже несмотря на то, что мы создаем гораздо меньше рабочих мест. В оба года экономика создавала рабочие места чуть ниже темпов, необходимых для того, чтобы поспевать за предложением рабочей силы. По моей оценке, темпы, необходимые для того, чтобы поспевать за предложением рабочей силы, по-видимому, упали с примерно 200 000 в прошлом году до примерно 50 000 в этом году. В рамках нашей новой иммиграционной политики около 50 000 рабочих мест в месяц были бы достойной новой нормой, и мы лишь немного не дотягиваем до этого. Причины, по которым эта новая норма будет настолько ниже той, к которой мы привыкли, заключаются в том, что численность трудоспособного населения, родившегося в США, почти не растет, и мы больше не компенсируем это большим притоком иммигрантов. Есть и другие факторы, которые свидетельствуют о том, что замедление связано скорее с предложением работников, чем с ослаблением спроса на них (или надвигающейся рецессией). Например, темпы роста заработной платы остаются довольно стабильными, а работодатели не сокращают среднее количество рабочих часов. Но если это новая норма, то возможности ФРС по увеличению роста рабочих мест даже обратно до примерно 50 000 в месяц ограничены. Проблема: тот же инструмент, который приводит к увеличению найма, также приводит к увеличению инфляции. Обычно экономика, добавляющая 29 000 рабочих мест в месяц, также была бы экономикой с тревожно низкой инфляцией. Но базовая инфляция составляет 2,9 процента в год, что значительно превышает целевой показатель ФРС в 2,0 процента. Многие экономисты ожидают, что уровень инфляции будет расти, а не падать, хотя существуют смягчающие факторы в отношении инфляции, которые могут означать, что повышенные показатели не так проблематичны, как кажется. Например, пошлины, вероятно, вызовут лишь временное повышение уровня инфляции (но постоянное повышение цен). Существуют также некоторые технические особенности в том, как рассчитываются показатели инфляции. Но ФРС, которая так ошиблась в повествовании о временном характере инфляции в 2021 и 2022 годах, не может позволить себе ошибиться снова и быть слишком агрессивной в снижении ставок, только для того, чтобы инфляция снова укусила. Без сомнения, прогноз изменился, и политика должна измениться вместе с ним: ФРС должна снизить ставки на своем следующем заседании. Но единственный, кто может помочь обеспечить значительное увеличение темпов создания рабочих мест без дальнейшего роста инфляции выше целевого показателя, — это президент Трамп. И все, что ему нужно сделать, это отменить свою политику в отношении иммиграции и тарифов. До тех пор ФРС может лишь пытаться компенсировать небольшую часть ущерба.