Трейдеры облигаций поют блюз

Жалко трейдеров облигаций по всему миру, которые после вторника, должно быть, жалеют, что не остались на своих поздних летних каникулах. Глобальный обвал суверенного долга встретил возвращение Уолл-стрит в офисы, и единственные, кто страдает от изжоги больше, чем эти трейдеры, — это бедолаги, в чьи обязанности входит управление государственными финансами. Проблема началась в Европе. Доходности по 10-летним государственным облигациям Германии, Франции, Италии и Нидерландов (среди прочих) резко выросли. Доходность 30-летних британских гособлигаций на уровне 5,7% достигла значения, которого не было с 1998 года. В США доходность 10-летних казначейских облигаций на уровне менее 4,3% остается обнадеживающе ниже своих пиков начала этого года, но 30-летние приближаются к 5%. Легко и не совсем ошибочно винить в этом осознание инвесторами того, что большинство правительств сегодня занимают слишком много и сталкиваются с колоссальными обязательствами по социальным расходам в будущем. Но это не новость. Даже политическая нестабильность во Франции и демонстрируемое отсутствие понимания политики в Соединенном Королевстве были на виду у всех в течение долгого времени. Единственным заметным фискальным «сюрпризом» последних дней стала перспектива в США того, что судебное решение против тарифов президента Трампа может перекрыть этот поток доходов. Более вероятным спусковым крючком для распродажи облигаций во вторник стало возобновление опасений по поводу инфляции. Как показали данные, опубликованные во вторник, цены в еврозоне в августе выросли на неожиданно высокие 2,1% в годовом исчислении. Тем не менее, Европейский центральный банк, как и Федеральная резервная система и Банк Англии, вряд ли будет действовать агрессивно, если окажется, что послепандемийная инфляция не полностью побеждена. Инвесторы могут начать предполагать, что несколько более высокая инфляция будет сопровождать нас в большинстве мест в обозримом будущем. Таким образом, мировые рынки облигаций во вторник сделали то, что они делают всегда: переварили новую информацию и оценили различные риски. Это становится все более заметным по мере того, как эра количественного смягчения отступает, а центральные банки больше не являются значительными и надежными покупателями государственного долга. Радуйтесь, у нас снова настоящие рынки облигаций. Более серьезная проблема заключается в том, что огромные долговые нагрузки правительств Запада оставляют их финансы уязвимыми для рыночных колебаний. Во вторник из Великобритании поступило предупреждение. Правительство продало рекордные 14 миллиардов фунтов стерлингов 10-летних гособлигаций под примерно 4,88%, что является самой высокой доходностью с 2008 года. Поскольку политики занимают больше для финансирования текущих расходов, они вынуждены делать это по более высоким процентным ставкам. То же самое относится и к существующей груде долга, которую время от времени необходимо рефинансировать. Это одна из причин, по которой Министерство финансов США под руководством министра Скотта Бессента выпускает больше краткосрочных векселей с более низкой процентной ставкой. Становится нормой, когда расходы на обслуживание долга превышают бюджеты на оборону. Однодневная распродажа облигаций — не повод для паники, и в основном распродажа во вторник таковой не является. Но энтузиазм политиков в отношении финансируемых за счет долга расходов может однажды превратить обычный падающий день на рынке облигаций в фискальный кризис. Будьте благодарны, что нас, вероятно, там еще нет.